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腾讯证券2月11日讯，在2021年里，原本就已手可热的SPAC（特殊目的收购公司）市场变得加倍火爆，从而引发了人们的一种担忧――疯狂的投契行为已经脱离了理性，可能会让刚刚从GameStop（NYSE:GME，海内常称为“游戏驿站”）的泡沫破碎中走出来的散户投资者再次受损。

SPAC不仅筹集到了创纪录的资源――到现在为止的筹资规模已经跨越300亿美元，创下了单个季度的最高纪录――而且合并前的SPAC在上市首日也都泛起了超大的涨幅。

佛罗里达大学的金融学教授杰伊・里特（Jay Ritter）示意，今年上市的新股在挂牌首日的平均涨幅为6.5%，是历史水平的近六倍（在2003年到2020之间，SPAC在IPO首日的平均涨幅仅为1.1%）。

“它们当中每一个的股价都上涨了，这并不是由一两个异常值驱动的。”里特说道。

与传统IPO（首次公然招股）差别的是，传统IPO通常被视为投资者“胃口”康健和市场环境看涨的迹象，而SPAC的IPO从本质上来说不那么理性。这些空白支票公司实在都是空壳公司，从投资者那里筹集资金，然后在两年内与一家私营企业合并，同时将其上市。因此，当盼望收益的投资者抬高空白支票买卖的价钱时，他们本质上是在冒险，押注于没有价值或现实营业的公司。许多人都以为，SPAC在挂牌首日股价上涨可能是新一轮牛市中泛起了投契行为的迹象，这一轮牛市中的流动性伟大，所谓的“动物精神”没有受到抑制。

TD ameritrade首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）示意：“有大量的资金进入了市场，这对那些不在标普500指数或纳斯达克100指数中的公司来说是件好事。这种行为还会继续下去，由于人们环顾四周，都想知道除了其他所有人都在购置的股票之外，另有什么其他股票是值得买入的。”

SAPC的涨势并非仅限于挂牌首日：今年停止现在为止，CNBC SPAC 50指数已经累计上涨了快要14%，该指数追踪的是按市值盘算的并购前规模最大的50家美国SPAC。

亿万富翁投资人萨姆・泽尔（Sam Zell）周二示意，SPAC热潮在很大程度上是一种“疯狂的投契”，会让人想起上世纪90年代的互联网泡沫。

散户投资者纷纷入场

有迹象解释，SPAC热潮正在陷入散户投资者推动的市场买卖怒潮。据美国银行的客户流量数据显示，1月份散户投资者占其平台SPAC买卖量的46%，高于两个月以前的约30%。相比之下，散户仅占美国银行平台上标普500指数成交量的20%左右。

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“SPAC的投契性对散户来说似乎稀奇具有吸引力。”美国银行的分析师在一份研究报告中写道。“当一些投契性的器械泛起在散户投资者的‘雷达’上时，会发生什么事情简直无需提醒（想想GameStop吧）。”

对于许多着眼于高增长初创企业的散户投资者来说，提前从SPAC买卖中分得一杯羹颇具诱惑力。然而，由于大多数散户投资者是在公然市场上购置SPAC普通股，因此他们很可能会错过这些公司挂牌首日上涨的机遇。此外，许多经纪商不提供SPAC权证买卖，这是一种买卖“甜头”，可以为早期投资者投入的现金提供更多抵偿。

事实上，对于买入并持有的投资者来说，他们只能在买卖杀青后才进入市场，因此险些总是在赔钱。

里特在此，在已往10年通过SPAC并购案上市的114家公司中，若是投资者在挂牌首日买入合并后公司的普通股并持有一年，那么其平均亏损高达15.6%；若是持有股票三年，平均亏损也照样高达15.4%。

但对于机构投资者来说，情形就差别了。介入SPAC IPO买卖的对冲基金和其他机构投资者经常都能获得10美元的报价，外加认股权证的利益。另外，机构投资者还倾向于在合并完成后出售股票，而这可能会对价钱发生负面影响。

“机构买家发现，这种买卖很划算。”里特说道。“从本质上来说，SPAC的IPO相当于订价过低的、不会违约的可转换债券。（对机构投资者来说）最糟糕的情形无非就是10美元外加利息，没有人会赔钱。”

竞争性估值

另一个令人担忧的因素是，现在追逐SPAC目的的买卖数目异常之多。创纪录的300多家SPAC正在竞购之中，这就让私营公司有了更大的议价能力，并使其能够挑拨投资者以获得更高的估值。

“估值当然是变得越来越有竞争力了。”Troutman Pepper状师事务所的企业状师苏米亚・夏尔马（Soumya Sharma）示意。“这种买卖之所以能够存活下来，完全是由于高端目的公司正在赞成与SPAC合并，而这是由于它们以为自己的估值可以更高。”

随着目的公司的估值越来越高，这就降低了SPAC投资者的上行潜力。与此同时，赞助商们可能会争取那些质量较低的公司，其中许多公司甚至都还没有生产出现实产物。